第一章 绪论

1.1 研究背景

跨国并购是国内企业并购的延伸，成功的跨国并购不仅可以增加市场份额、降低成本而且还可以实现资源整合。中国企业跨国并购主要受到内因和外因两方面驱动因素。从内因看，伴随着整体经济实力的增长，中国企业开始羽翼渐丰，他们明白到随着市场的不断开拓、企业发展和企业竞争力的提升，未来面对国内市场或者国外市场的竞争都将会是全球性的。因此无论是企业自身发展需要还是外部压力的被动反应，要想与大型跨国公司竞争、平起平坐甚至实现超越都迫使中国企业在全球范围内寻找战略资源，以保证占领未来战略的高地。从外因上，金融海啸的爆发，中国政府意识将庞大的外汇储备投资到西方债券，既不能为国民带来投资回报，同时将资金安全掌握在西方政府手中，并非国家可持续发展的良策。

1.2 研究问题

由初步的文献梳理可知，企业对外直接投资的控制权分为战略控制、财务控制和组织控制。然而并购中控制权并不等于把以上三者都包含其中，控制权的获取受到了并购双方资源、制度因素和动机影响。例如如果企业并购是为了实现财务动机，那么主并企业愿意放弃战略与组织控制，而集中于财务控制上。实际控制权是为了实现并购目标的，因此实际控制权是受到了并购动机的影响。主并企业必须决定其并购控制权的获取程度，包括控制程度的高低和资源承诺程度。本研究认为不同的并购动机将影响目标的选择，而目标资源的不同将影响控制的程度，其中制度起到了调节的作用。比如企业只是为了资源利用，即相对于目标企业具有竞争优势，应该可以获取更大的控制权，但东道国保护主义或者政府防止主并企业获取垄断地位将迫使企业放弃一部分的控制权，假如企业只是为了获取市场，渠道等，则愿意在控制权上作出让步，比如中铝与加拿大必拓的收购中，就是由于东道国政府的阻止，而采取少数股权收购的方式。

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第二章 理论和文献综述

2.1 并购理论

根据价值创造理论，并购的发生是因为并购会使目标企业和并购方之间产生协同效应，而这种协同效应会增加并购双方的价值（Hitt et al.，2001）[57]。对于价值创造理论，学者主要从经济动机和财务动机为主要研究问题，经济动机主要是从企业长期发展的角度，而财务动机主要是基于短期价值和成本之间的决策问题。

2.2 对外直接投资的相关研究

对外直接投资随着自身的发展，逐渐成为学术界的最重要研究主题之一。研究问题主要解决的是跨国公司在对外直接投资时如何选择区域及其进入方式。这些理论都尝试解释为什么一些国家能够相对成功获取对外直接投资。大量研究跨国企业进行对外直接投资行为的理论解释，主要分为市场完善假设理论和不完善市场理论（Lizondo andMontiel，1989）。

学术界一直无法通过研究证实回报率差异假设的。其中一个原因是实证研究无法保证观察对象国家流入和流出的对外直接投资时间的一致性。首先，计算时间的误差，报告期是一年，然而研究的时间维度确实小于一年。其次，因为回报率差异暗示资金只是从低回报率的国家流动到高回报率的国家，而这种方向性是不可逆的，然而现实生活中资金的流动往往是双向的，这种理论假仅仅把对外直接投资与预期回报率相联系，而所谓的预期回报率只能折中选择从所投资资金的会计利润计算，很多研究已经表明两者之间具有明显的差异性（Bhagwati，1983）[95]。而更重要的是，会计利润不能计算出可靠且客观的回报率，因为它受到很多主观或者程序上的因素影响，比如固定资产的注销、存货会计的转变和通货膨胀等。

第三章 中国企业跨国并购的发展历程与现状..........................55

3.1 中国企业跨国并购的发展历程................... 55

第四章 概念模型与研究假设.........................................68

 4.1 中国企业的跨国并购动机........................... 68

第五章 研究设计............................................96

5.1 研究样本............................................ 96

第七章 研究结果讨论

根据本研究的研究目的，本文采取基于问卷调查的实证研究对围绕跨国并购动机、控制权与并购绩效关系的六个研究假设进行了实证检验，取得了实证研究结果，本章对这些实证研究结果进行讨论。

7.1 假设检验结果汇总

本研究的假设分为两部分，第一部分重点研究中国企业跨国并购动机与控制权的关系，同时研究了议价能力、股权比例和企业所有制对并购动机与控制权关系的调节关系。第二部分研究了中国跨国并购中的控制权与并购绩效之间的关系，同时探讨了国家制度距离的调节作用。其中，对假设 1 到假设 4 的回归模型中的控制变量是企业规模和是否同行并购；假设 5 和假设 6 的回归模型中的控制变量是企业规模、是否同行并购、资源互补性和交易方式。实证研究结果汇总如表 7-1 所示。

7.2 研究结果的讨论

本研究结果表明，并购动机与并购控制权正相关，支持了研究假设。并购动机在本研究中是一个二分类型变量，即把动机分为两类，分别是资源导向动机与市场导向动机。正相关的关系表明，中国企业跨国并购中，资源导向动机时，企业倾向于取得较高的控制权；市场导向动机时，企业倾向于取得较低的控制权，即资源导向型的跨国并购比市场导向型跨国并购更倾向于高控制。

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结 论

在当前全球经济与中国经济发展的新形势下，跨国并购成为中国对外直接投资的主要方式之一。与国家转变经济方式以及转型升级的战略相呼应，越来越多的中国企业将跨国并购作为提升国际竞争力的主要方式。特别是 2008 年金融危机以来，中国企业的跨国并购激增，众多中国企业希望通过跨国并购获得品牌、技术、人力资源、渠道等战略性资源以及能源和矿产资源，然而众多中国企业发现跨国并购没有达到预期的效果，因此研究对中国企业跨国并购行为在理论上和实践上均有很强的迫切性。在中国企业跨国并购成功与失败的案例中，越来越多研究发现并购的成功关键在于并购整合。但是整合并不是从并购后才开始，而是在并购谈判的过程中就必须考虑，在并购前和并购中就需要考虑跨国并购的整合，尤其是建立有效的治理和组织安排，具体而言就是取得控制权，这是企业能否实现并购战略目标的关键。本研究把并购的研究贯穿并购的整个过程，讨论并购动机、并购控制权与绩效逻辑关系并进行实证研究，深入研究中国企业在跨国并购过程中，不同的并购动机如何影响控制权程度的选择，并进而影响并购绩效，提出并购动机、控制权获取选择与并购绩效之间的理论框架，为中国企业跨国并购中的决策和行为提供理论和实践指导。

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参考文献（略）