第一章引言

第一节选题背景

根据无套利原理，引起其他市场的波动，从而体现出市场间价格的相互影响及信息的传递。我国金融市场体系建设步伐的加快，金融市场一体化的发展，期货及其他可以在市场间套利的衍生金融工具的积极推进对加强市场间的联动关系无疑具有极大的作用，投资者跨市场操作使得风险和危机在不同市场之间传导速度加快，传导渠道增多。本文研究不同金融市场之间的价格联动以及信息传导以及波动的相互影响，既可以为投资者进行资产配置，规避风险提供理论指导，也可以帮助监管者以及政策制定者了解金融市场间联动关系的现状，评价政策的效果，为进一步深化市场改革提供思路从而建立一个有效联动的金融体系，提供金融市场的效率。

第二节研究内容及主要贡献

文章结构如下：第二章从股价定价模型的发展及宏观信息发布对资产价格跳跃或共跳的影响两个方面进行文献综述；第三章介绍了检验并提取跳跃的方法及实证部分中用到的、模型；第四章介绍了数据，通过统计性描述分析了股票市场和债券市场的跳跃及共跳的特征，并初步探讨了资产价格跳跃与宏观信息冲击的关系；第五章通过模型和模型对资产价格跳跃与宏观信息冲击的关系进行建模，分析模型估计结果，探讨金融市场价格跳跃的产生机制；第六章为文章结论及展望。

.............

第二章文献综述

第一节资产价格与随机过程

国内对中国股市收益率分布特征的研究很多，其中封建强的专著《股价行为理论与实证分析》从理论到实证全方位地探讨了上证综指的价格行为及分布特征，然而该文章对股价的建模仅局限于随机游走和常见的扩散过程，没有考虑跳跃过程。相比于股市收益率分布特征的研究，国内对跳跃的研究较少，且主要集中于分析跳跃的动态特征，并利用跳跃估计股价及波动率的变动。潘祺在的跳跃模型基础上拟合了上证综指他指出与传统的扩散模型相比，跳跃模型能够更好的描述收益率偏斜及尖峰肥尾的特征。童汉飞和刘宏伟（表明跳跃模型能够比正态分布的模型更合理地反应了沪深两市股和股市场收益率和波动率的过程。杜军和刘建江利用跳跃模型研究了道琼斯指数和上证综指，其结果发现跳跃强度具有时变特征，道琼斯指数的跳跃主要是由外生扰动引起的，而上证综指跳跃是因为指数变动幅度过大。

第二节跳跃与宏观信息发布

在经济过热时被视为利空消息，而经济萧条时，该消息则是利好消息。区分经济周期后，宏观信息的冲击对股价有显著的影响。和证实国内外的宏观信息发布对外汇期货的影响显著。等使用债券的日内数据研究了宏观经济信息对债券价格、交易量和价差的影响，结果表明宏观信息的发布对债券市场也有着显著的影响。，研究了实时汇率报价、宏观信息指标的预测值以及宏观信息指标的真实值，研究发现信息冲击能够导致汇率的条件均值发生跳跃，从而得出汇率的变化与宏观信息发布有关这一结论。此外他们发现汇率对宏观信息的反应是有符号效应，坏消息冲击对汇率的影响大于好消息冲击的影响。

此外，国内已有少量研究逐渐关注跳跃的本质。价格跳跃通常被解释为有效市场中，大量未预料到的或者新信息放映在公司股票价格中。王春峰等的日间跳跃估计为基础，觀别了日内的跳跃时刻和次数，并通过考虑市场信息到达时间与跳跃时间的关系，来挖掘跳跃的本质。结果显示绝大多数重大信息的发布都会引发显著的跳跃，跳跃的本质是市场重大的信息融入价格的反应。柳会珍等研究发现跳跃的发生与股市的调控政策有关。

第三章研究方法及模型介绍......................10

第一节跳跃检验方法..................10

第二节共跳检验方法....................13

第四章跳跃及共跳的特征分析.............................18

第一节指数数据描述...........................18

第二节跳跃的特征分析.........................18

第五章宏观信息对跳跃和共跳的影响.................33

第一节宏观经济冲击与跳跃的实证研究................33

第二节宏观经济冲击与共跳的实证研究................39

第五章宏观信息对跳跃和共跳的影响

第一节宏观经济冲击与跳跃的实证研究

由于因变量是受限制的，故本文采用模型研究消息冲击对跳跃大小的影响。模型可以当做是分两步处理跳跃的过程。首先概率模型判断资产价格是否发生了跳跃，如果发生了跳跃，通过截断回归模型来决定跳跃的幅度。概率模型和截断回归模型必须具有相同的解释变量和比例系数。似然函数可以写成概率模型与截断回归模型的正态似然函数的乘积。消息发布的回归变量随着自变量发生变化，因为我们只把引起跳跃的消息冲击作为因变量。研究跳跃的决定因素时，我们不仅仅考虑了消息冲击的大小，还控制了与流动性及交易量有关的星期效应及日内的周期因素。

第二节宏观经济冲击与共跳的实证研究

该结果符合事实，当宏观信息发布时，会对包括股票市场和债券市场在内的金融市场产生影响，引起各市场资产价格的大幅变动从而出现共跳。而单个市场的跳跃除了与宏观经济信息相关外，还会受到流动性冲击等某市场特有的或者其他因素的影响，故相关性减弱。

...........

第六章结论

不同的资产对基本面的变化有不同的反应，这也能够解释为什么资产的跳跃行为各有不同。股票市场和债券市场都有显著的跳跃特征，且跳跃具有明显的集聚性和时变性。在所有观测中，股票市场有的比例发生价格跳跃，债券市场跳跃比率为。两个市场的跳跃比例要远大于欧美发达国家。在一定程度上反映出中国资本市场的投机气氛较浓，投资者更多的关注的是资本利得，在交易上容易追涨杀跌，导致资产价格频繁大幅度的变化。债券市场的跳跃频率高但幅度较小，而股票市场的跳跃频率略低但幅度大，这可能与市场的参与者有关，股票市场的个人投资者较多且追逐资本利得，在交易上容易追涨杀跌，此外容易跟风，有一定的“羊群效应”，导致资产价格频繁大幅度的变化。两个市场的正负向跳跃影响都基本接近，正负跳跃的平均幅度几乎相等，具有一定的对称性。股票市场和债券市场价格的跳跃具有类似的周效应：星期三跳跃波动最大，周五跳跃次数最多但平均跳跃幅度最小。就跳跃的日内特征而言，股票市场和债券市场在开盘的五分钟内跳跃次数明显大于其他时间，资产价格的跳跃次数，这一点在债券市场表现更为明显。股票市场下午跳跃幅度最大，而下午收盘时跳跃幅度最小。

..............

参考文献（略）